0 Busquedas 399 Visitas

Valorando las acciones españolas: Inditex

6 abril, 2017
399 Visitas

Siempre decimos que todas las partes del análisis son muy importantes, estas nos permiten conocer muchos datos de la compañía, del equipo gestor e incluso del sector, pero ninguna es tan interesante, ni tan importante, ni llama tanto la atención del lector o del conocido como inversor tranquilo, como el determinar cuál es el valor real de una compañía.

VAMOS A VALORAR PASO A PASO  Y DETALLADAMENTE LA COMPAÑÍA ESPAÑOLA INDITEX

Siempre decimos que todas las partes del análisis son muy importantes, estas nos permiten conocer muchos datos de la compañía, del equipo gestor e incluso del sector, pero ninguna es tan interesante, ni tan importante, ni llama tanto la atención del lector o del conocido como inversor tranquilo, como el determinar cuál es el valor real de una compañía.

Los que ya llevamos tiempo en esto sabemos muy distinguir que el valor no es lo mismo que precio de una acción o de una compañía; precio es lo que se paga y valor lo que se consigue. Es crucial tratar de averiguar cuál es el valor de una compañía, en primer lugar porque es la única manera que tenemos de saber si estamos pagando un precio alto, (esto no quiere decir que por comprar a un precio alto, la compañía no nos vaya a aportar rentabilidad) y en segundo lugar porque una vez incorporamos una compañía a nuestra cartera necesitamos saber hacia donde tenemos que dirigirnos, esto es, cual es nuestra meta. Si un accionista incorpora una acción a su cartera pero no tiene claro cuál es su meta, su objetivo, el jugo que quiere sacar……….cualquier vaivén en el corto plazo le forzará a vender, básicamente por miedo, inseguridad, esto es lo que muchos de nosotros aún no conocemos o no entendemos y se llama psicotraiding, más adelante y en nuevos post, lo trataremos de entender.

 

Para razonar y hablando en terminología vulgar   tenga en cuenta  que el inversor amateur “es muy tonto”, perdonar la expresión:

Os decía que, cuando se gana en bolsa, solo se piensa en salir de la posición que está generando valor y recoger esas plusvalías generadas, cuando lo lógico sería dejarla correr e ir subiendo el stop, mientras que cuando la posición esta negativa, solo se piensa en continuar con la misma abierta, auto-convenciéndose de que se va a recuperar sin más, sin fijar siquiera un punto crítico, en el que seguir perdiendo, es poner en peligro el capital invertido.

 

Para determinar el valor de una compañía, (en este caso de Inditex) vamos a exponer dos métodos: método por múltiplos y descuento de flujos de caja.

Para poder valorar primero necesitamos cierta información histórica de la compañía:

  • Precio/Beneficio (PER): la definición más correcta puede ser la siguiente: cuánto paga el mercado por cada unidad monetaria de beneficio. También se puede definir como el número de años de beneficios (constantes) que necesita una empresa para recuperar el dinero invertido en la compra de sus acciones. Sin embargo, el PER es un ratio juguetón con fuerte tendencia al engaño, cuya aplicación está totalmente desaconsejada en empresas cíclicas y que bajo ningún concepto debe usarse de manera aislada para tomar una decisión de inversión. A todo ello hay que sumarle que el Beneficio Neto Contable se deja seducir por la ingeniería contable.
  • Precio / Free Cash Flow (P/FCF): para evitar el inconveniente anterior, el de la ingeniería contable, es aconsejable utilizar el FCF en lugar del Beneficio Neto Contable ya que no le gusta dejarse manipular.
  • Precio / Valor Contable (P/VC): compara el valor de la compañía en el mercado con su valor contable o valor en Una empresa debería valer en el mercado más que su valor en libros, ya que la valoración de mercado de la empresa debería recoger su valor en libros y además, la capacidad de generar beneficios futuros, es decir, su actividad empresarial. Un PVC mayor que la unidad implica que el mercado valora a la empresa por encima de su contabilidad, esto es, premia la gestión de la empresa presente y futuro. Un PVC inferior a la unidad pudiera interpretarse como que de liquidarse la compañía, los accionistas percibirían más por los activos de la misma que por su valoración en mercado. Por ello, podría ser una oportunidad de compra para inversores más arriesgados. No obstante, la cautela aconseja analizar previamente la situación del negocio ya que debería plantearse esta alternativa en empresas con cierta solidez.

 

  • Precio / Ventas: muestra la relación entre el valor de mercado de la compañía y las ventas. Este ratio más que para valorar es para comparar empresas dentro de un mismo sector, aquellas cuyo ratio RPV sea menor se encuentran a un precio más barato pero hay que analizar otros aspectos de la compañía para evitar caer en trampas de valor.

 

  • EV / EBITDA: compara el valor de una empresa, como suma de su valor de mercado más su deuda financiera neta con el beneficio antes de impuestos, intereses, depreciaciones y amortizaciones. Se utiliza para determinar si la empresa incorpora mayor o menor valor que el directamente relacionado con los recursos generados y, por tanto, si la gestión de la empresa es superior o inferior a los resultados obtenidos. De esta manera, un múltiplo inferior supondría que se están generando resultados por encima de la gestión de la empresa por lo que ésta resultará más atractiva ya que obtiene más beneficio por “unidad” de valor de la empresa y presenta expectativas posteriores de revalorización.

El objetivo principal de la valoración por múltiplos es la comparación del valor que toman ciertos ratios respecto de su mediana histórica, o en este caso, mediana de los últimos 5 años. Lo normal sería que el valor actual tendiese en un futuro a converger con la mediana histórica, sin embargo, hay que tener muy presente que crisis prolongadas pueden haber provocado un impacto negativo en la mediana histórica y, por lo tanto, no ser válida la hipótesis de que el valor actual de los ratios debe converger a la mediana histórica.

Una vez recogida toda la información, podemos realizar la valoración por múltiplos empleando para ello la información referente a ingresos, beneficio neto y free cash flow de los últimos 5 años. Se obtiene así unas variaciones medias de ingresos, beneficio neto y free cash flow, empleándose para la valoración la variación a corto plazo de ingresos y free cash flow sobre ingresos.

Los parámetros los ajustaremos nosotros en base a nuestra percepción de la evolución futura (muy importante) ya que la experiencia en la bolsa tiene una gran importancia, la experiencia punto por delante del dinero, no lo olvides.

y obtenemos por tanto,

  • Variación Ingresos c/p: 12%
  • Margen c/p Free Cash Flow: 11%
  • Múltiplo a los flujos: 30 (la mediana histórica de Precio/FCF roza los 33)

Según estos datos,

  • Valor Conservador: 31,9€/acción

VALORACIÓN POR DESCUENTO DE FLUJOS DE CAJA

Procedemos de manera similar partiendo de la información referente a los ingresos, beneficio neto y free cash flow de los últimos 5 años.

Obtenemos por tanto,

  • Media Variación Ingresos: 12%
  • Crecimiento a corto plazo: 11%.
  • Margen medio Free Cash Flow: 12,5% ( Se espera que este llegue al 14,4 en el año 2018 )
  • Tasa de descuento: 5,4%

Según estos datos,

  • Valor Conservador: 27,8 €/acción

CONCLUSIONES

 

Podemos concluir y concluimos que el valor conservador de la compañía, en condiciones normales de funcionamiento, debería encontrarse dentro de estas magnitudes:

  • Valor Conservador por Acción (Múltiplos): 31,9€/acción
  • Valor Conservador por Acción (DFCF): 28,8€/acción

Recopilando la información de las anteriores partes del análisis:

  • Situación Financiera:Optima.
  • Calidad del Negocio: Optima.
  • Potencial de Crecimiento: Alto

Observamos que hay una gran disparidad entre la valoración por múltiplos y la valoración por flujos. Esto se debe a que en la valoración por múltiplos hemos comparado a la empresa con su propio pasado. 30 es un múltiplo elevado, pero lo hemos utilizado porque es la media a la que ha cotizado INDITEX en los últimos años. Decir que INDITEX siempre ha estado cara en los últimos años, o eso dicen sus números.

Por el contrario, en una valoración DFCF estamos valorando los flujos futuros con respecto a una tasa de descuento que estimamos. Hemos utilizado una tasa de descuento baja (5,4%) puesto que en nuestra opinión INDITEX es de las mejores empresas del mercado. Aun así, creemos que estipular una tasa más baja podría ser poco prudente. Teniendo en cuenta que los tipos de interés están en mínimos históricos, podría ser defendible utilizar una tasa todavía más baja. En cualquier caso, esto ya lo dejamos para que reflexiones. Inditex es sin duda una de las grandes empresas españolas, y nos atreveríamos a decir que mundiales. Ha tenido un recorrido excepcional, creando muchísimo valor para sus accionistas desde su salida a bolsa en 2001. Siempre ha cotizado a múltiplos relativamente altos

Desde mi punto de vista, que decir;

 

Inditex es una empresa con un recorrido extenso, que día a ida muestra que sus números no tienen techo, su modelo de negocio a día de hoy es muy vertical, y su equipo gestor no para de generar valor añadido e innovar, si a esto le sumamos que en más del 48% de sus tiendas la compañía o no paga alquiler o es la propietaria, que en el mercada chino, e indio tiene un enorme potencial de crecimiento, se crea la receta con una receta perfecta.

Eso sí, recomendamos que antes de entrar hagamos un minucioso análisis técnico, para evitar entrar en un momento de lateralidad o leves caídas, y conseguir así generar valor desde el primer momento.

 

Fuente: La información contenida en esta página retirada de Bloomberg LLP , DatosMacro , Banco Mundial, Dfx , En2, INE , Base de datos del  Fondo Monetario Internacional  y otras fuentes públicas.

Disclaimer:

Las opiniones vertidas en este artículo son únicamente la visión del mercado del analista. Bajo ningún punto de vista representan ideas de inversión.

Recuerde que invertir en el mercado de valores conlleva sus riesgos. Asesórese con un profesional regulado antes de operar en los mercados.

Información compartida sin animo de lucro y de libre acceso como dato de interés, siempre respetando y siempre aclarando la fuente de los datos

Fran Brenes CEO de Area de Inversion
Twiter @FranBrenes

franbrenes@areadeinversion.com

You may be interested

Seguimiento del Dow 23 04 19 “inicia la semana al alza”
Indices
17 visitas
Indices
17 visitas

Seguimiento del Dow 23 04 19 “inicia la semana al alza”

Area de Inversion - 23 abril, 2019

Seguimiento del Dow 23 04 19 “inicia la semana al alza″ – Análisis técnico del índice americano para el martes 23 de abril. (más…)

Webinar ¿Cómo elegir un buen broker? por Juan Enrique Cadiñanos
Trading
15 visitas
Trading
15 visitas

Webinar ¿Cómo elegir un buen broker? por Juan Enrique Cadiñanos

Area de Inversion - 23 abril, 2019

Nuevo webinar! ¿Qué debo tener en cuenta al momento de escoger un buen broker? Juan Enrique Cadiñanos - Country Manager para España en Admiral Markets - nos…

Trader a tiempo completo: El deseo de muchos traders de alcanzar la libertad -1ra parte
Traders
18 visitas
Traders
18 visitas

Trader a tiempo completo: El deseo de muchos traders de alcanzar la libertad -1ra parte

Area de Inversion - 23 abril, 2019

En esta serie de artículos trataremos del mito y la cruel realidad del trader a tiempo completo. El arte del trading es fascinante, pero con demasiada frecuencia…

Deja un comentario

Su dirección de correo electrónico no será publicada.

Most from this category

Hola soy Manuel, estoy para ayudarte, ¿ tienes alguna duda ?
Powered by